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    化肥行业投资分析

    信息发布者:村里大爷
    2019-05-29 23:37:00   转载

      一、行业继续保持高速增长状态
      
      中国化肥的产量、进口和消费均居世界第一位,氮肥、磷肥已经基本可以自给,但高浓度磷复肥料还有缺口,而钾肥90%依赖进口。2004年我国化肥行业步入新的景气周期,全年实现利润总额107.29亿元,同比增长189.75%;特别是9、10、11、12四个月的单月利润总额均在10个亿以上,创近六年的最好水平。进入2005年以后,我国化肥行业继续保持增长势头,除了氮肥和复合肥再接再厉以外,以往相对较弱的磷肥和钾肥也有相当不俗的表现,如磷肥子行业今年前两个月的利润总额就同比增长了800%以上。此外,由于国家对化肥行业的税收优惠政策、生产原材料的稳定低廉供应以及对农业产业的大力扶持,使得化肥行业仍然处在高速增长的“黄金周期”,并且,我们预计这种高景气度将至少延续到2006年年中。
      
      2004年,中国化肥产量同比增长超过10%,但增产并没有平抑自2003年已经开始上涨的化肥价格,市场供应持续紧张,价格继续扶摇直上。中国的化肥需求量在今后5年仍将持续增长,年均增幅可达9%;同时,氮、磷、钾肥结构将更加趋于合理。由于受国际油价、天然气价格的大幅上涨,促使国际市场上的化肥价格2004年以来持续上升的影响。业内专家预测,2005年我国化肥价格仍将在高位运行。
     
      二、半年报业绩靓丽依旧分红可期
      
      根据我们的统计,16家化肥类上市公司2005年一季报的平均每股收益为0.11元,云天化、赤天化和四川美丰分别以0.31元、0.25元和0.22元列三甲;剔除绩差的鲁北化工和昌九生化,以及情况特殊的川化股份和沧州大化以外,剩下的12家化肥类上市公司的主营业务收入和净利润同比分别增长51%和75%;另外,我们注意到,化肥类上市公司的业绩“含金量”很高,赤天化、泸天化和云天化的每股经营净现金流都在0.60元以上,同时产品毛利都保持着较高水平,作为“气头”的代表——云天化的毛利率始终保持着氮肥行业的冠军位置。

      我们预计2005年上半年化肥行业将继续保持良好的增长势头,相关上市公司的半年报继续看好;在一季报中,湖北宜化、鲁西化工、川化股份、六国化工和盐湖钾肥等公司都预计半年报业绩将出现较大幅度的增长,就是一个很好的佐证。同时由于经营性现金流异常充沛,很可能有较多化肥公司在中期就能推出优厚的分红方案。
      
      三、新政策有利于行业长远发展
      
      5月18日的相关政策为:自05年6月1日起至10月31日止,停止目前执行的260元/吨的出口暂定税率,按30%税率计征出口季节性暂定关税(约每吨500元关税);自05年11月1日起至12月31日止,按15%税率计征出口暂定关税(约每吨250元关税)。
      
      我们认为应该从以下几方面来正确理解该政策
      
      1、不应盲目扩大政策的负面影响。虽然该政策产生一定的负面影响,但不应高估。首先,我国尿素出口一般集中在4季度,前3个季度的出口很少,而征税力度最大的时间也在前三季度,而处于高峰的四季度则减少15%关税,表明政府调控还是适当考虑了尿素企业的盈利。其次,但从出口量较小和维护客户关系方面,还是要出口。再次,供需环境并没有发生巨大的改变。最后,只要国际原油价格不跌穿40美元/桶,我国的尿素企业还是具有成本低廉的国际竞争力。
      
      2、倘若国内尿素价格下半年出现下跌,下跌的底线也不会低,目前煤头上市公司的尿素毛利率也不过只有15-20%,若尿素价格出现快速下跌,使尿素毛利率达到10%,很多小尿素企业必然关闭,从而减少供给,有利于尿素价格回升,我们认为最多会下跌150元/吨左右。

      这样将更为有利于具有规模生产效益的上市公司尿素公司,同时尿素目前需求较快增长,估计尿素的表观消费量仍然能够保持8%的较快增速,即需要新增300多万吨左右的尿素表观消费量。05年至今,国内及国际尿素价格景气度仍然较高,国内价格仍然维持1800元/吨的高位。

      四、化肥行业四大金刚
      
      对于化肥类上市公司个股而言,我们以优中选优的思想,认为具有规模优势和资源优势的化肥类上市公司更具有机会。具有规模的公司经营比较稳健,而具有资源优势的公司成本受油价和煤炭价格的上涨影响较小,同样的情况下更具有成本优势。我们建议投资者重点关注尿素行业的“四大金刚”,并维持中长期增持的投资建议。
      
      云 天 化(600096):主营化肥、有机化工和玻璃纤维,目前已形成75万吨尿素、11万吨销酸铵、10万吨三元复合肥、1万吨聚甲醛、1万吨季戊四醇和近10万吨玻璃纤维的产能。在化肥、玻璃纤维等有机产品价格上升,合成氨技改项目投产导致规模上升及能耗降低导致产品成本下降的共同作用下,销售毛利率出现明显上升,尿素、玻璃纤维的销售毛利率分别同比提高了12个和1个百分点。05年经营效益的增长主要来源3万吨玻纤和两万吨聚甲醛生产线。我国聚甲醛一直依赖进口,云天化是国内首家生产聚甲醇的企业,行业前景可看好。
      
      四川美丰(000731):公司04年年报每股收益0.75元,净利润同比增长63.58%,取得非常不错的业绩,红利也很丰厚。05年业绩将继续增长主要有两个方面因素。一个是新建合成氨-尿素装置未能按最初计划于2004年底投产,目前公司力争在2005年二季度末建成,但从工程进度来看,预计三季度应可建成投产。2004年公司尿素的产量为63.8万吨,估计2005年公司尿素产量为74-76万吨左右。另一个是公司第一大股东为成都华川石油天然气勘探开发总公司(背后中国石化)保证原料的供应。公司尿素的生产主要是以天然气作为原料的,04年公司向大哥中国石化的西南分公司购买天然气的价格比公司向绵阳市天能燃气开发有限责任公司购买的价格(0.67元/立方米)低5%。在产能扩张和原料有保证的情况下,2005年四川美丰的业绩继续看好。
      
      华鲁恒升(600426):大氮肥项目的达产,无烟煤的使用有效降低成本也是尿素企业的发展方向。2004年每股收益为0.76元,经过除权后每股收益仍为0.50元,04年主营业务收入为43588.71万元,同比增长31.17%,公司净利润为4545.87万元,同比增长31.90%,经营活动产生的现金流量为4881.84万元,同比上升9.02%。公司发展势头平稳,主营业务收入及净利润都有大幅提高,其尿素等产品有广阔的国内及海外市场,有一定的销售优势。公司面对当前原料价格上涨的局势,主动对产品结构进行调整,保证了公司的稳定发展。2005年第一季度实现净利润较去年同期相比增长85%。
      
      柳化股份(600423):尿素占比小,壳牌粉煤汽化降低成本是未来尿素企业的发展方向。公司在成本控制方面做得相当出色,且产品结构较为合理,可以根据市场状况在不同产品间进行调节,获取最大收益。财务分析显示,公司经营效率高,盈利能力稳中有升,财务状况不断趋好;值得一提的是,公司具有独特的区位优势,未来合成氨节能挖潜清洁生产技术改造等项目投产见效后,产能将大幅增长,成本将进一步降低。

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